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葡京赌场开户:天风徐彪:跨越中等收入陷阱的唯一出路就在科技进步

时间:2019/5/10 9:31:43  作者:  来源:  查看:2  评论:0
内容摘要:由界面·财联社和天风证券(7.980, 0.12, 1.53%)主办的“2019科创板峰会”5月9日在上海浦东丽思卡尔顿酒店召开。本次会议的主题为:“科创大时代,前瞻新未来”。  天风证券首席分析师徐彪参加了这次峰会,并发表了演讲。徐彪表示,所有经济体的发展,动力就来源于三个发动...
由界面·财联社和天风证券(7.980, 0.12, 1.53%)主办的“2019科创板峰会”5月9日在上海浦东丽思卡尔顿酒店召开。本次会议的主题为:“科创大时代,前瞻新未来”。

  天风证券首席分析师徐彪参加了这次峰会,并发表了演讲。徐彪表示,所有经济体的发展,动力就来源于三个发动机。第一个发动机,人口。第二个发动机,技术。第三个发动机,资本。科创板上市标准总结为三个特点,轻盈利、重技术、重研发。

  在可见的3-5年,甚至5-10年的时间,科创板对中国跨越中等收入陷阱所能发挥的作用,战略上只会一年比一年重要。在这个角度看待问题,我们可以认为科创板是许胜不许败的。

  讲话全文实录如下:

  徐彪:非常感谢今天来的各位嘉宾,我刚才转了一圈,除了主会场之外,所有分会场都是爆满状态。那么多分会场,一进门,满眼全是站的人,盛况空前。从一个角度也表明,此时此刻,“科创”两个字是非常非常火的。

  有趣的是,今天在朋友圈,有人看到我们现场发的火爆场景图片,觉得科创板要盛极而衰。我就很奇怪,我问他为什么?他说科创板还没开呢,就有这么多人,你说后面是不是一定走下坡路。作为一个从业几十年的二级市场投资人,他的思想对不对?我觉得咱们今天下午可以重点讨论这个问题,是不是科创板在现在这个情况下,关注的人特别多,它下一步就一定会盛极而衰。

  要回答这个问题,我觉得核心还是要把视野拔高。因为得出这个结论的人,他盯的是眼前,依据市场短期规律。他看一天的波动,短期波动向来都这样,当某一个题材或者个股特别受追捧和关注的时候,大概率当时的股价高估,紧接着调整难免。因此在短期内,有可能这种看法没错。但如果我们把视野拉的足够长,站在战略高度看问题,你会发现这种看法未必站得住脚。

  我们回到科创板的问题上。

  为什么科创板在中国、在今年会受到如此高度的重视?

  其实到目前为止,没有谁会真正的去关注这个问题,大家把它当成一个默认的前提。党中央、国务院高度重视,资本市场高度重视,甚至包括吃瓜群众也高度重视。这个重视是啥情况?只是一个阶段性的,昙花一现的情况,还是在未来很长一段时间里都会成为重中之重?我想这个问题是需要每个人思考清楚的,我们简单从两个角度出发。

  第一,内因,还有一个是外因。我们先讨论内因。大家都知道,所有经济体的发展,到最后的动力主要来源于几个发动机。第一个发动机,人口。第二个发动机,技术。第三个发动机,资本。

  第一台发动机不行了,因为我们是一个非常典型的没有真正富裕起来但将很快变老的国家。等到我们七八十岁的时候,我相信雇得起保姆的人,才是真正的成功人士。我表姐一家人在美国,一个在世界银行工作,一个在华尔街,两个人的年收入加起来,应该大几十万甚至近百万美元有的。但很奇怪的是,他们家雇不起保姆。我就问她为什么?她说我们如果雇一个正儿八经、合法的佣人进我们家。我不但要保证她每周的休息日,同时还要给她所有的保险。这样的话,一人需要几十万美元的成本,我怎么舍得。

  家庭收入再高,拿到手的只有几十万,你拿出来将近一半去雇一个保姆?类似的情况,在未来的20年里,每一年都会变得更加严重。劳动力的成本,到最后将会高到在座所有人都受不了的程度。所以珍惜现在,我们随便叫个外卖,深夜12点钟、1点钟给你送到门口。十年后你点的时候,可能就觉得怎么这么贵。20年后可能点下去的时候,手都发抖。这就是第一点,人口。

  三台发动机的第一台,我们是在以肉眼可见的速度衰老、变化。

  第二台发动机,资本。大家都知道,任何一个经济体的发展,你一定是需要有钱的,没有钱不可能发展,但这个钱怎么来?书上会告诉我们所有的投资来源于储蓄。这是一句很简单的话,说白了什么意思?说白了就是,我们如果把中国当成封闭的班级的话,这个班级每年要添置新的东西,叫投资。这个投资从谁口袋里掏出来的呢?就是赚了钱不花钱的人掏出来的。过去30-40年时间里,中国经济的高速增长,主要是依赖那些人,我不花钱,把钱给到银行。银行拿到这个钱,借出去。所以这里面的核心关系,叫做债权债务关系。

  我们认为,在过去30-40年里,中国经济的增长基本是依靠债务的增长来推动的。但是这个推动有一个边界,这个边界,经济学人在几年前出过一篇重磅的文章,广为流传。上面提到这个规律,过去100年的时间里,所有爆发了经济危机的资本主义国家都有一个共同的特点,是什么?它的债务率出问题了。非金融企业的债务比GDP的比例超过150%,这篇文章发出来的时候,中国的数据是多少呢?170%多。

  我不知道这篇文章跟我们后面的金融去杠杆、大规模降杠杆有没有直接关系,但从一定程度来说,可以肯定的是,如果中国长期保持这么高的杠杆水平下,我们的经济高速可持续增长是不存在的。很简单,在经济学领域里有一个非常浅显的道理——边际效应递减。在经济领域里,每年用债务增长推动经济增长,等到30-40年后,你会发现一块钱投下去, GDP增长可能只有0.8块钱。 早几年,地方政府债务用债务置换的方式解决之前。就有人在算过账,一年18万亿的地方政府债务,维持滚动,需要投多少钱进去?7-8万亿。这是一个相当可怕的数据,维持地方政府债务不爆。从这个角度来讲,中国170%以上的非金融企业债务比,是无法维持旧有的债务增长推动发展模式。

  你看,现在面临的最大的问题,是三台发动机里面,有两台都熄火了。只剩下什么?科技,科学技术的进步。没有这台发动机,中国经济后面就不要增长了。当中国经济停止增长的时候,我们就掉进了一个陷阱,叫中等收入陷阱。明明我们离第一梯队很近了,但是你那时候已经跑不动了。

  除了内因之外,还有外因贸易摩擦。在外因这块,可以简单归结为,我们现在已经发展到让人家非常忌惮的程度。PPT里有我们做的一些统计,比如2018年5月份和9月份,美、日、欧三方的代表,一次在巴黎,一次在纽约,两次会面,签署了两份“美日欧联合声明”。关键有三点:一是工业补贴,二是强制性技术转移,三是市场导向问题。最后总结起来,就是竞争力的问题,竞争力的核心是科学技术。

  比如说工业补贴。我们为什么需要工业补贴?补贴的本质是让我们生产的产品更加便宜,拥有竞争力。鞋子、袜子、钢琴、玩具,我们需要补贴它吗?不需要,我把东西拿出来往桌子一放,我的价格就是你的三分之一,你怎么跟我竞争?我们需要补贴的无一例外都是高科技行业,为什么?因为核心技术都捏在别人手上,这是没有办法的办法。如果你用的核心技术都是别人的,你就只能用补贴的方式,否则你的产品就没有竞争力。是不是这样的道理?从来没听过我们现在还要补贴鞋跟袜子的,没有的。在这种环境下,如果我们想奋起直追,我们想解决内外不均衡的问题。尤其是外部的压力来说,我们必须从根子上解决问题,我们科技发展真正的来源问题,也就是我们核心自主的技术来自于哪里的问题。归根到底,我们的道路有且只有一条。可以用一句话概括,叫做跨越中等收入陷阱的唯一出路就在科技进步。

  而科技的进步,从历史上看只有两种模式。一种模式叫德国模式,我把门关起来,我一个家族,三代人不干别的,把最核心的工艺技术给突破了,突破完之后,我也不上市,一家人守着我的技术,全世界你要买这个,只有我能生产。水滴石穿,这是德国模式。

  还有一种模式,美国模式。美国上个世纪70年代,迎来一段高速增长时期,大家回过头来看。为什么发展那么快?就是因为美苏争霸的时候,核心的技术开始大规模产业化了。产业化过程中靠的是什么?靠的是资本的介入。通过资本的力量,带动全美国甚至全世界的剩余储蓄,进入需要孵化的这几个行业。100个企业可以死掉90个,没关系,剩下10个出来,成为行业标准,每年不干别的,躺着收行业专利费就可以了。这就是美国模式,通过股权融资助推,加速科技的孵化以及产业的落地。

  摆在我们面前的,时不我待,只有这条路,就是美国模式的道路。从这个角度来说,我们可以重点看一下科创板相关情况,因为科创板所有热度的来源,都来源于我们刚才说的这内外两个原因。如果从长期来看,我们对于科技和孵化这块的需求是属于刚性的,无论短期热度如何变化,中长期都不会变冷,他会一直热下去,热到在座每位都难以想象,就像过去十年的房价。因为这是最后的一条出路,这条出路就在眼前。我们马上就能看得到,所以我们来看科创板。

  科创板出了很多细则,比如五套上市标准。总结一下就三个特点,轻盈利、重技术、重研发。如果抛开细节,看一家企业能否上科创板?不用那么复杂,就三句话。

  第一句,所在的行业是否是属于国家支持的战略新兴方向。

  第二句,是否拥有核心自主技术。请注意,拥有的是核心技术。

  第三句,是否基于核心技术展开主营业务收入,并且形成了稳定的商业模式。

  我们公布的五套标准,都是基于这一点所衍生出来的条条框框。条条框框不重要,在座的各位,如果你们想投资一家成功的科创板企业的话,就按照这三个标准来。赛道好不好,有没有真正的核心技术,现在的主营收入是不是靠核心技术来的,并且形成稳定的商业模式。

  如果有一家公司跟你讲我收了很牛的技术,一年有一亿的利润,你就问这一亿有多少价值是核心技术创造的,他说一千万。你扭头就走,没戏。

  一家企业符合了科创板要求是不是就OK了?没有。在后面的很多环节,科创板的企业,他所面临的是跟原来主板完全不一样的生态环境。在科创板诞生之前,企业上市,主要由实质性的行政审核决定。所以他会有很多的标准,这个标准到最后就几个。

  第一,你的利润怎么样?第二,市场的估值怎么样?从科创板开始,企业上市实质性的审核由行政性的力量变成了市场化的力量。我想这是一个最重要最重要的变化。

  什么叫市场化的力量?原来一家企业,你上不上由谁来决定?发审委。发审委决定你这家企业能不能上的时候,发审委关门开会,问你几个问题,过不过,出一个结论。现在呢?现在是首先由你券商决定这家企业行不行,如果你说行,那么OK,别光说不练,拿出自有资金,募来的不算,跟投跟进来了,我看到你钱进去了,你往上报。报上来的时候,通过加大信息披露的方式来让全市场参与监督。除此之外,还有很多交易性的退市原则,所有的这些制度设计核心就是,由行政性的审批决定行上不上退不退,变成各种市场主体来决定。所以你相信我,科创板上市企业,他们所面临的信息披露严格程度,会是所有的董事长到现在为止做梦都没有想到的。为什么?这就是整个市场化改革必然会导致的结果。

  后面所接受的监督,既包括机构投资人的,也包括全体股民的,还包括全体舆论的。这部分对他的影响会非常非常的巨大。包括定价,以往定价很简单,给你划根红线,不允许超过多少倍。现在呢?现在是机构投资人,你们自己来博弈,把这个价定出来。这是第一次所有市场参与的主体一起来做市场。大家一起在完整的、合规的信息披露,详细的信息披露基础之上,我们一起帮助这家企业来发展。


  有人问钱从哪里来,不能光看养老金,我个人认为这是非常片面的,中国现在面临最大的问题是住户部门资产配置的问题。过去两年,中国住户部门的资产配置,一年40%多的储蓄率,相当于老百姓(59.840, 0.21, 0.35%)一年有十几万亿的资金沉淀下来,这钱是不花的,存下来的。过去这些钱,买房子买一些,理财买一些,被人骗一些,没了。现在呢?现在房住不炒了。每年进房地产的钱,一定会大规模的下降。理财新规落地后,保本保收益的慢慢没了,钱可能回去做储蓄么?

  这时候如果说有一个高度市场化的股权市场在前面等着我们,用5-10年的角度看待这个市场化,机会一定远大于风险,住户部门的资金也会持续流入。有理由相信,当我们真正去相信这个市场自身力量的时候,市场给我们的回报一定是非常丰富的。考虑到时间的缘故,今天的演讲就先到这里。总结起来一句话,我不管现在资本市场对于科创板有多热、是否过热,我觉得都不重要。重要的是在可见的3-5年,甚至5-10年的时间,科创板对中国跨越中等收入陷阱所能发挥的作用,战略上只能是一年比一年重要。在这个角度看待这个问题,我们可以认为科创板是许胜不许败的。完全可以做这样的预期,谢谢大家。

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